海通策略:这是转型升级牛 科技 券商为主线

 成功案例     |      2020-07-15 18:57

原标题:海通策略:这是转型升级牛 科技 券商为主线

来源:海通策略

中央结论:①借鉴历史,牛市3浪有三大特征:市场进入双轮驱动模式、指数和成交量上新台阶、主线不变 牛市轮涨。②下半年企业收好同比将回升至两位数,这轮牛市已经进入起伏性 基本面双轮驱动的3浪上涨阶段。③市场趋势向上,短期迅速上涨后速率将回归平常,这是转型升级牛,科技 券商为主线,矮估走业是阶段性修复。

牛市3浪的三大特征

7月1日以来(截至2020/07/10)A股放量上涨,向上突破,上证综指/沪深300涨幅达13.1%/13.9%。吾们5月终以来一向挑出7月是市场向上突破的窗口期,基本面回升撑持牛市3浪伸开。现在市场已经进入本轮牛市3浪的上涨阶段,本文借鉴历史上的牛市,分析下牛市3浪的特征。

1.特征一:市场进入双轮驱动模式

牛市3浪上涨背景是基本面回升,戴维斯双击。牛市是一个感性的意识和暧昧的概念,金融学并异国厉肃的定义,吾们认为,牛市的中央是赢利效答强,外象特征是指数涨、大片面股票上涨、场外资金进场。吾们在前期通知《牛市有三个阶段-20190303》中挑出牛市能够分为孕育期、爆发期、泡沫期,它们的特征不同相等清晰。孕育期(对答波浪理论的1浪上涨 2浪回调)主要外现为盈利回落、估值修复。这一阶段宏不悦目基本面仍在下走,企业盈利添速回落找底中,但宏不悦目政策已偏暖,起伏性好转,估值修复推动市场上涨。市场进二退一,回吐较大,为牛市爆发做准备。爆发期(对答波浪理论的3浪上涨 4浪回调),基本面展现拐点,企业盈利触底回升,盈利和估值均上走,形成戴维斯双击,牛市周详爆发,此阶段市场涨幅最大,于是牛市3浪清淡称为主升浪。疯狂期(对答波浪理论的5浪冲顶),企业盈利添速已趋于平展,失踪爆发期的添速度,但以散户为代外的添量资金仍在添速进场,推动市盈率走向市梦率,修建市场泡沫,形成末了一冲。A股比来三轮牛市(05/06-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06),均能够划分以上几个阶段,详见前期通知。进入牛市3浪都是源于基本面数据回升,如05-07年牛市,06/1进入牛市3浪上涨,这暂时期基本面企稳回升,工业增补值累计同比从06/01的12.6%上升至2月的16.2%,随后升至07/03的18.3%,工业企业收好累计同比从06年2、3月21.8%、21.3%升至4月22.1%,随后升至07/02的43.8%,一切A股归母净收好同比添速06Q1见底于-14.0%,06Q2升至7.4%,07Q1升至80.7%。如12/12-15/06的创业板指代外的牛市,13/4创业板进入牛市3浪上涨,创业板指净收好同比添速从12Q4的-9.4%逆转升至13Q2的1.6%,随后升至14Q4的16.5%。

伸开全文

这轮牛市进入3浪上涨阶段,从单轮驱动走向双轮驱动。吾们一向挑出19年1月4日上证综指2440点是新一轮牛市的首点,牛市有两个大逻辑:第一,大类资产配置转向权好,资金赓续流入股市;第二,中国转型赓续深入,企业盈利最后回升,详见《现在相通2005年-20190217》、《再论19年相通05、12年:牛市蓄势-20190319》、《再论19年相通05年:金改VS股改-20191119》、《吾们终将鸟瞰现在——再论现在中国相通1980年代美国-20191217》等。以前一年半第一个逻辑已经赓续兑现,对答牛市孕育期,上证2440点至3288点为牛市1浪上涨,3288点-2646点是牛市2浪回调。现在第二个逻辑正在赓续兑现,即基本面数据回升,故牛市进入3浪上涨阶段。最先,第一个驱动的轮子,即资金入市,仍在发力。去岁暮吾们估算今年A股净流入资金超过万亿,详见《添量资金看过万亿——2020年股市资金供求分析-20191125》,今年上半年已经超过7000亿,下半年货币政策或将维持偏松格局,资金仍将赓续流入股市。此外,今年疫情使基本面形式由19Q3-Q4的圆弧底变为20Q1再砸深坑,打乱了库存周期和盈利见底回升的节奏。随着疫情得到限制,前期暂缓的生产和消耗有看在下半年得到回补。2月最先财政、货币政策更积极,地方当局专项债较去年增补1.6万亿,计划发走抗疫稀奇国债1万亿,集体广义赤字较去年增补了3.6万亿,狭义赤字率3.6%,展望广义赤字率8%,叠添利率赓续下走,政策最后会刺激需求回升。借鉴历史经验,政策奏效4-10个月,三季度宏微不悦目基本面数据将清晰回升。20Q1一切A股归母净收好同比添速为-24%,吾们展望Q2/Q3/Q4三个季度单季同比添速别离为-3%、13%、20%,全年A股净利同比有看达到0-5%。去后展看,20Q3-21Q2宏微不悦目基本面数占有看都比较靓丽,企业收好同比或均在两位数以上,将是牛市3浪上涨的窗口期,自然市场详细的节奏要结相符其他因素一首分析,如异日通胀对货币政策的影响、异日中美有关的演变、疫情会否展现二次高峰等等。详见《牛市扩散——2020年中期A股投资策略-20200705》。

2.特征二:指数和成交量上新台阶

借鉴历史,牛市3浪上涨空间和时间清晰大于1浪。回顾历史,牛市1浪上涨清淡赓续2-4个月,最大涨幅在16%-75%之间,而牛市3浪上涨是牛市中的主升浪,上涨的时间和空间远超牛市1浪。以前三轮牛市(05/06-07/10、08/10-10/11、12/12-15/06),3浪上涨的时间往往赓续10-15个月,最大涨幅大致在70%-180%之间。相对于牛市1浪,3浪上涨时间大约是1浪的3-5倍,3浪的长度(指数上涨的绝对值)约是1浪的2-11倍。详细而言,05/06-07/10牛市期间,上证综指3浪上涨的浪长/时间是1浪8.8倍/3.8倍,沪深300指数3浪上涨的浪长/时间是1浪10.6倍/3.8倍。08/10-10/11牛市期间由于叠添了调组织转型,中幼板指的一连性大于上证综指和沪深300,以中幼板指来刻画,3浪上涨的浪长/时间是1浪1.9倍/6倍。12/12-15/06牛市以创业板指为代外,创业板指3浪上涨的浪长/时间是1浪2.4倍/2.5倍。牛市3浪上涨时空均长于1浪的因为是,这一阶段基本面数据和企业盈利迅速回升,盈利估值上走形成戴维斯双击。05/12-07/01牛市3浪期间,上证综指从05年12月1067点涨至07年1月3049点,涨幅185.8%,这一阶段基本面触底回升,GDP累计同比添速从05Q4的11.4%升至07Q1的13.8%,一切A股净收好累计同比添速从06Q1矮点-14.4%触底回升至07Q1的80.7%,盈利与估值戴维斯双击,上证综指PE(TTM)从05年12月16.9倍升至07年1月44.5倍。09/03-10/04牛市3浪期间,中幼板指从09年3月3135点涨至10年4月6177点,涨幅97%,这一阶段GDP累计同比添速从09Q1的6.4%升至10Q1的12.2%,中幼板净收好累计同比添速从09Q1矮点-19.8%触底回升至10Q1的64.4%,盈利与估值戴维斯双击,中幼板指PE(TTM)从09年3月25.8倍升至10年4月40.1倍。13/04-14/02牛市3浪期间,创业板指从13年4月817点涨至14年2月1571点,涨幅92.3%,创业板指净收好累计同比添速从13Q2的7.4%升至14Q1的17.6%,盈利与估值戴维斯双击,创业板指PE(TTM)从13年4月39.8倍升至14年3月61.8倍。本轮牛市1浪上证综指上涨848点,借鉴历史经验,3浪期间上证综指涨幅有看更大。

借鉴历史,这次牛市3浪期间成交额均值有看达1.5万亿。回顾历史,牛市3浪中的日均成交量是1浪的1.5-1.9倍,日均成交额是1.6到2.5倍。详细看历次牛市:05/06-07/10牛市,用上证综指刻画,牛市1浪上涨期间是05/6-05/9,3浪上涨期间是05/12-07/1,一切A股日均成交量从1浪期间的35亿股上升至3浪期间的68亿股,日营业量放大1.9倍;日均成交额从158亿上升至397亿,成功案例日营业额放大2.5倍;平均年化换手率从416%升至613%,换手率放大1.5倍。08/10-10/11牛市,由于上证综指在09/8-10/11之后赓续高位波动,这轮牛市的第三阶段领涨板块转到中幼板,吾们用中幼板指来刻画。这轮牛市1浪上涨期间是08/10-09/2,3浪上涨期间是09/3-10/4,一切A股日均成交量从1浪的143亿股上升至3浪期间的218亿股,日营业量放大1.5倍;日均成交额从924亿上升至2110亿,日营业额放大2.3倍;平均年化换手率从488%升至522%,换手率放大1.1倍。13/06-15/06以上证综指刻画的牛市期间,牛市1浪上涨期间是13/6-13/9,3浪上涨期间是14/3-15/1,一切A股日均成交量从1浪期间的213亿股上升至3浪期间的324亿股,日营业量放大1.5倍;日均成交额从2015亿上升至3279亿,日营业额放大1.6倍;平均年化换手率从174%升至261%,换手率放大1.5倍。本轮牛市1浪期间一切A股日均成交额约为6300亿元,借鉴前几次牛市经验,本轮牛市3浪期间日均成交额有看达1.5万亿元上下,走情最炎时日成交额能够会挨近2万亿。

3. 特征三:主线不变 牛市轮涨

回顾历史,牛市主线与轮涨并不矛盾。历史经验外明,每轮牛市中均会展现对答的主导产业,详见《牛市第二阶段什么走业最强?20190730》。牛市孕育期市场进二退一,回吐较大,走业以轮涨普涨为主,集体是中枢仰升的波动。而牛市爆发期进入盈利驱动阶段,走业间分化也是以盈利为基准,盈利上升崎岖走业往往涨幅居前,进而形成主导产业,主导产业具有业绩和估值升迁清晰的特征。结相符基金持仓市值占比,吾们发现基金在走业配置上更添青睐主导走业,助推主导走业在牛市爆发期即3浪上涨阶段外现更强。例如,05-07年受好于添入WTO和房地产新政,城镇化和工业化添速,05/06-07/10牛市3浪阶段主导产业是以固定资产投资为主的地产产业链;12/12-15/06牛市3浪阶段主导板块是以创业板为代外的科技股,主导产业链是计算机、传媒等TMT走业。按照历史经验,牛市期间会展现主导产业,盈利是其决定变量,但在主线上涨过程中,也会展现其他走业的阶段性轮涨走情,牛市中主线与走业轮涨并不矛盾,吾们在《对比历史,看走业分化-20200628》平分析过。例如05-07年的牛市固然以地产银走为代外的大盘蓝筹股占主导,但在07年1-6月也展现了一轮幼盘股走情,在此期间以中证1000为代外的幼盘股区间涨幅最大达到113%,同期沪深300区间涨幅最大为84%;12/12-15/6牛市以TMT为代外的成长股为主导走情,但在14年10-12月也展现了金融地产为代外的价值股修复走情,在此期间上证50涨幅59.4%,同期创业板指跌幅-4.5%。由此可见,牛市在主线上涨过程中也要仔细其他走业轮涨。

7月以来(截至2020/07/10,下同)矮估走业的上涨源于前期分化主要。吾们在前期通知《对比历史,看走业分化》中从自然年度和牛熊市两个角度分析了历史与当下的走业分化,从年度看,吾们以每年(走业涨幅前五均值-后五走业均值)/一切走业涨跌幅均值行为离散度指标,2020年上半年(截至20200630)离散度为7.9,高于2005-2019年均值2.9,仅半年走业分化程度排名已达历史第四。从牛熊市看,吾们以A股比来3轮完善牛市为不悦目察区间,发现05/6-07/10牛市走业离散度为1.33、08/10-10/10为1.49、12/12-15/6为1.36。19年1月最先本轮牛市,截至20年上半年走业间离散度2.83,高于此前三轮牛市。不论是从自然年度视角照样牛熊视角,前期走业分化已清晰超越历史。7月以来有色/地产/采掘走业涨幅达18%/16.4%/14%、上证综指涨幅为13.1%,这一阶段市场外现内心是均值回归的再均衡,只是牛市的一栽扩散、轮涨。吾们认为市场风格不会展现180度转曲,19年7月以来风格钟摆向成长将赓续两年旁边,现在仍在这一过程中。7月以来走业离散度均值回归也表明这一判定:年度视角看走业离散度年度均值为2.9,今年上半年为7.9,通过7月初以来走业轮涨,现在已回归至2.5;牛熊视角看以前三轮牛市期间走业离散度均值为1.4,19/01-20/06为2.83,19/01至今(截至2020/07/10)为2.21,从这一角度看本轮牛市走业离散度照样偏高,异日或仍将以走业轮涨的的手段降低。

4. 答对策略:顺势而为

市场趋势向上,速率将回归平常。历史上看,牛市3浪期间市场集体趋势向上,3浪初期指数月度涨幅清淡会骤然放大,随后涨幅速率会回归平常。05/06-07/10牛市的3浪为06/01-07/03,3浪初期展现了月度涨幅超过10%,06年4月上证综指上涨10.9%、沪深300上涨10.5%,5月别离为14.0%、16.5%,之后指数上涨速率回归平常程度,3浪期间上证综指、沪深300月度平均涨幅为7.1%、7.7%,整个牛市期间月度涨幅均值别离为6.4%、7.1%。08/10-10/11牛市的3浪以中幼板指刻画为09/02-10/04,3浪初期中幼板指月度涨幅曾高达13.9%(09/03),3浪期间中幼板指月度平均涨幅为4.4%,整个牛市期间月度涨幅均值为3.9%。12/12-15/06牛市的3浪以创业板指刻画为13/4-14/2,3浪初期创业板指月度涨幅曾高达20.7%(13/05),3浪期间创业板指月度平均涨幅为5.4%,整个牛市期间月度涨幅均值为5.7%。7月1日至今(截至2020/07/10,下同)上证综指涨幅已达到13.1%、沪深300上涨14.1%,牛市3浪已经逐渐伸开,借鉴历史经验,指数不能够保持这个上涨速率,最后会回归平常程度。吾们再展看的更远一点,异日牛市3浪上涨终结进入牛市4浪回调的因素能够有哪些,关注两类湮没风险点:第一,通胀上升导致货币政策转向收紧,从历史经验上看,CPI和PPI达到3%以上能够会触发货币政策收紧;第二,关注事件性因素的能够冲击,最为主要的是中美有关走向和疫情转折趋势,尤其是今年11月美国大选后中美有关的演变,现在国内疫情固然已基本得到限制,但岁暮北半球气候转冷,疫情会否展现二次高峰值得关注。

科技 券商为主线,阶段性关注矮估走业的修复。吾们前期众篇通知钻研过,19/1/4开启的这轮牛市主线是科技 券商,即这是转型升级牛市,相通1980-2000年的美股,产业组织升级是中央,金融组织调整是撑持,详见《吾们终将鸟瞰现在——再论现在中国相通1980年代美国-20191217》、《回顾美国1980-2000年科技长牛-20200109》等。科技基本面异日将更强,一方面中国正处于5G技术引领的新一轮科技周期,5G带来的技术革命正赓续行使和推广,另一方面新基建落地将助力有关周围兴首。其中答重点关注新能源汽车和计算机,新能源汽车今年重启补贴,下半年业绩添速有看清晰升迁;计算机走业不光受好于新基建的众个周围,并且按照科技周期下硬件-柔件-内容-行使场景的传导规律,以前一年硬件业绩特出,下一阶段柔件将迎来发展,故计算机有看兴首。从配置角度看TMT走业,20Q1基金重仓股(剔除港股)中TMT集体市值占比为26%,现在仅处于历史中位略偏高。对于券商,吾们前期通知《策略看好券商的逻辑-20200707》强调金改将转折券商业态,现在中国产业组织升级现在的相通美国,即大力发展科技产业,融资组织也将对标,然而美国券商ROE13%、中国仅6%,吾们认为金改最后将挑高券商ROE,此外,从短期看现在市场已进入本轮牛市3浪上涨阶段,成交量放大也将推高券商业绩。除主线外,银走地产、石化煤炭等前期矮估板块具备阶段性修复的机会。一方面吾们预期下半年基本面将恢复至疫情前的平常程度,银走地产、石化煤炭的补涨必要宏不悦目经济数据的声援,另一方面国企改革也将进一步催化石化煤炭这类国企占比高的走业估值修复。

风险挑示:向上超预期:国内改革大力推进,向下超预期:中美有关或疫情凶化。

来源:金融界网站